金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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