近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电单倍行距是多少子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协单倍行距是多少议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品单倍行距是多少(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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