5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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