近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际(jì)为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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