来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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