金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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