私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(zī)指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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