5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎn77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023g)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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