金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价科兴是美国的还是中国的水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán科兴是美国的还是中国的)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市科兴是美国的还是中国的场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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