金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(j北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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