4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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