文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)俄罗斯是资本主义还是社会主义转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(俄罗斯是资本主义还是社会主义zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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