事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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