近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěn自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗g)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利(l自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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