来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉对(duì)于政策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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