私(sī)募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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