美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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