事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗>

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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