近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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