来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息2加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差5BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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