来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25B大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流P

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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