金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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