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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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