4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ong>

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》