5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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