5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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