来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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