文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的(d上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表e)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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