公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ET相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示F产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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