文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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