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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1塑料是不是绝缘体％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业塑料是不是绝缘体环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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