来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

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　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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