金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不池子为什么被封杀得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率池子为什么被封杀先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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