金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fān卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗g)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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