近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在小舞去掉所有衣服是什么样子的中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年小舞去掉所有衣服是什么样子的(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增小舞去掉所有衣服是什么样子的强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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